英科医疗疯涨10倍之后还能不能买？

2020年初，COVID-19肺炎在中国乃至世界各地相继爆发，目前仍在世界一些国家和地区蔓延。目前，全球一次性手套供不应求，短期内需求强劲。与此同时，自2020年初以来，一次性防护手套的销售价格一直在上涨。受产品需求激增和价格上涨的影响，公司业绩呈现爆炸式增长，毛利率、净利率、营业收入和净利润均大幅增长。这也是盈科医疗第一季度业绩和股价飙升的主要原因。短短一年，盈科医疗的增长率达到了10倍。这种医药股票还能买到吗？

众所周知，一旦疫情消退，盈科的需求很可能会同时消退。因此，盈科的估值需要更加谨慎。从目前的全球新闻来看，这种流行病似乎仍在蔓延，而且似乎没有可能在明年消失。然而，哈佛大学最近发布的一份报告更加悲观。它认为在未来5-10年内，人类将与新型冠状病毒共存。甚至他们也认为疫苗可能不是很有用。

本质上，一只股票能否被购买取决于它的市场价值，它现在是什么，它有什么风险，它有什么回报。因此，衡量长期市场价值空间是投资中非常重要的一步。请注意，这是长期的市场价值空间，而不是短期的。我们经常看到一些公司出现短期业绩爆炸式增长，但它们的长期市场价值空间并不大。即使短期内业绩增长加速，长期来看也很难带来超额回报。长期市场价值空间是公司在未来2-3年进入稳定增长期后，市场能够给出的合理估值，从长远来看是正常的市场价值。盈科医疗未来2-3年的合理市场价值是多少？

在过去的五年里，盈科医疗的净利率呈上升趋势，从6%上升到9%左右。其中一个主要原因是腈手套的比例逐渐增加。去年，盈科医疗售出155亿只手套，其中包括115只聚氯乙烯手套和40亿只丁腈手套；净利润为1.6亿元，一只手套的平均净利润为1美分；其中，丁腈手套的毛利为5美分，聚氯乙烯手套的毛利为2美分。由此可见，如果丁腈手套的比例能够达到50%，英科医疗每只手套的平均收入将超过2美分。

几年来，盈科医疗的产销率基本在90%以上，行业增长率在10%左右。根据历史上大流行后行业增长率有所上升的事实，预计未来几年行业增长率将达到10-15%，因此从长远来看，产销率可以稳定在较高水平。根据公司的计划，3年后，盈科的医疗产能将达到1000多亿，其中丁腈橡胶占60%以上。最保守的估计是，正常净利润也将达到20多亿元。

让我们拿一个水龙头做比较。马来西亚手套龙头和贺特佳顶级手套的估值水平全年保持在30-40倍甚至更高。考虑到3年后，英国科学产业的地位已经上升到世界前2名，给予30-35倍的市盈率是合理的。因此，2-3年后，盈科医疗的正常市值将稳定在600-700亿美元以上。另外，我们可以比较一下马来西亚手套水龙头的市场价值，看看盈科医疗的市场价值能达到多少。

目前，顶级手套和哈特莱加的市场价值已达1000亿元人民币。手套是标准产品，企业为规模和成本而竞争，因此产能扩张对手套行业非常重要。我们可以看到，盈科医疗明年的产能将超过和田佳，23年后将赶上顶级手套的水平。从这个角度来看，盈科医疗未来的市场价值将达到1000亿。

在估值方面，根据产能规划，盈科医疗2022年的产能应该在420亿左右。计划在2025年达到700亿。如果盈科医疗在2022年销售约420亿只手套。那么收入规模可能是420 * 0.77=323亿。根据2020年第一季度16.7%的利润率，我们假设未来几年(考虑各种因素)有可能保持这一利润水平，因此盈科医疗的利润将在54亿左右。相当于当前市值356亿元(每股161元)，盈科2022年的动态市盈率约为6.59倍。

如果到2025年盈科医疗的产能能达到720亿左右，我们假设世界将在2025年恢复正常。考虑到通货膨胀和其他因素，我们假设每只手套的价格约为0.3元，净利润回报率约为10%。那么720亿* 0.3=216亿，利润是21.6亿，相当于现在的市值356亿，那么盈科就是2000年。