游戏行业是一个好行业吗？为什么市场上对游戏股分歧那么大？

在过去的一年里，游戏行业在a股市场非常受欢迎。首先，它在3月份变得疯狂，然后在6月份退出市场。然而，市场上的游戏股票有很大的不同。有人说游戏股是未来的趋势，也有人说游戏行业不是一个好行业。

我们看到的是，许多游戏类股在第一季度都超出了预期，但自那以来股价并没有大幅上涨。为什么？主要原因是市场对游戏股票有不同的理解，这主要体现在表现和估值上。在性能方面，受疫情影响，游戏在一定程度上受益，人均娱乐时间延长，用户数量和持续时间增加。然而，市场上的绩效改善程度存在差异。春节期间，大多数游戏公司的关键产品月增长率为30%，有些公司甚至达到50%-70%。与数十亿甚至数十亿的大型游戏公司规模相对应，春节档案带来的增量利润在数千万左右。在这个总数量下，传染病带来的绩效弹性可能只有5个百分点，相对短期弹性并不大。因此，投资者怀疑游戏行业的表现没有得到足够的改善，游戏行业也不是一个好行业。

游戏行业是一个强大的消费行业，具有一定的反周期属性；其次，5%的修正只是短期增长。从中期来看，性能弹性将远远超过5%，预计将达到10%甚至更高。根据游戏用户的消费习惯和游戏内支付机制，性能增长将持续本季度甚至更长时间。调查显示，春节期间新用户的流失速度相对较慢，这是由于游戏具有很强的粘性，包括社交互动等。此外，游戏机制本身，如月度卡和季度卡，将确保用户总是在这个月和季度玩游戏，否则以前的消费将被浪费。在估值方面，除了2019年11月至2020年2月初连续三个月上涨外，游戏行业的估值在过去两年达到了较高水平，需要消化。同时，市场对未来估值空间有不同看法。

横向比较国内游戏公司和外国公司的估值。长期以来，国外主流游戏公司的估值一直稳定在20-30倍的水平，比如动视暴雪和索尼。目前，国内游戏公司在3A游戏研发实力上弱于这些厂商，但我们需要注意两点：

当一是国内手游是完全不落后于甚至是部分领先于国外厂商的。投资者看国内游戏产业时，他们不应该认为国内游戏产业比外国游戏产业差。国内游戏公司的估值应该低于外国公司。我们需要根据自己的用户需求和用户习惯来评估。

这样看我们的游戏产业，二是中国已经提出在5G时代要超越很多的发达国家，包括从政府近期推进5G的进度来看，是快于很多发达国家的。将利用这一轮5G，未来三年杰作的市场规模和生产水平有可能进一步超过海外发达国家。

a股行业的纵向比较。一方面，游戏产业具有强烈的消费属性，类似于消费品，产品周期长。产品投放市场后，一般有两三年的受益期，有些可以达到5-8年甚至10年以上，只要有持续的爆发能力，产品应该像领先的消费品一样享有一定的估值溢价；此外，从中观层面来看，游戏本身是一个软件，属于电信市场行业，是一个严重依赖技术推广和技术迭代的行业。目前，它正处于技术迭代带来的繁荣的上升阶段，行业估值上升的逻辑将不断加强。

有些人可能会问，为什么游戏类股在6月份之后会再次上涨？这是因为游戏行业的业绩估值是双升。性能驱动：新产品推出(版本号恢复后产能释放的项目，过去行业低谷产能储备领先)。游戏出海(这一轮领先进入发达国家)；价值驱动：产业链被分割，标题系统和B站进入

至于估值，游戏领导者一致预期的动态估值已经达到了30倍。这高吗？广发媒体认为，游戏兼具技术和消费属性，因此它将游戏的估值水平与食品和电子产品进行了比较。根据三个行业的PE-band(TTM)的数据，2019年后出现了估值分化。2018年，游戏的股价下跌很多，但由于当年的利润(剔除商誉减值的影响后，仍存在业绩沐浴等资产减值的负面影响)处于下降状态，PE(TTM)估值停止在40-50倍的范围内，随着行业基本面在2019年开始回升，季度利润数据恢复正增长，因此游戏板块的估值很快下降到20-30倍的范围内。然而，与此同时，自2019年以来，食品和电子行业的估值一直徘徊在较高水平，今年第一季度，随着利润下降，PE-TTM在这两个行业的估值已经超过50倍。游戏相对于食品和电子行业的估值比例分别约为46%和34%，性价比非常突出。